記録的な受注と戦略的再編：チップブームの裏に潜むリソグラフィ装置の覇権を読み解く

フィンテルホーフェン（オランダ）、1月28日——世界の半導体装置の覇者ASMLは、2025年度決算を発表する際に、矛盾と深みのある図を提示した：純利益は前年同期比26％急増し、96億ユーロに達し、第4四半期の新規受注額は132億ユーロで史上最高記録を更新し、市場予想を大幅に上回った。一方、約44,000人の従業員を擁する欧州市価総額最高の企業は、主に管理職を対象に、全世界で1,700の職を削減することを発表した。最高経営責任者（CEO）のクリストフ・フーケは記者会見で、人員削減は経営難によるものではなく、AI主導の爆発的な需要に対応するために組織の敏捷性を再構築し、エンジニアをイノベーションそのものに回帰させるためであると強調した。この一連の動きは、NVIDIAやTSMCの陰に隠れながらも、世界最先端のチップ製造の命運を握るオランダ企業を、産業の注目の的へと押し上げた。

注文ブームの裏側にあるインフラ競争

132億ユーロの四半期受注額、この数字自体が十分に物語っています。これはASML自身の過去最高記録であるだけでなく、AIチップサプライチェーン全体の予想される強さを示す最も確固たる指標です。受注構造を分析すると、さらにトレンドが明らかになります：受注の半分以上が最先端の極端紫外線（EUV）露光装置に向けられています。これらの1台あたり約2.5億ユーロの巨大な装置は、3ナノメートル、2ナノメートル以下のプロセスチップを製造する唯一のツールであり、この種のチップはまさにGPT-5、Geminiなどの次世代大規模言語モデルをトレーニングおよび実行するために必要な計算リソースの担い手です。

注文はどこからともなく現れるわけではありません。ASMLの顧客リストは、世界の半導体製造業界の権力者系譜をそのまま読み上げるようなものです：TSMC、サムスン、インテル、SKハイニックス、マイクロン。CEOのファン・カイはアナリスト電話会議で、マイクロンがここ数週間、ほぼ毎週新工場の起工式を行っていることを明かしました。TSMCは2026年に大規模な生産能力拡大を実施し、2027年、2028年により多くの生産能力を計画していることを明確にしています。サムスンとSKハイニックスも同様に、AIサーバーでGPUと連携する重要な部品である高帯域幅メモリ（HBM）の生産拡大を積極的に進めています。これらの巨人たちの生産拡大計画の背景には、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタなどのクラウドサービスプロバイダーによる年間数百億ドル規模のデータセンター資本支出のコミットメントがあります。ASMLの受注帳は、本質的に、今後2〜3年間の世界のAI計算能力供給に関する事前賭け契約なのです。

注文が収益に転換されるまでには約12～18ヶ月の納品サイクルが存在します。これは、ASMLが2025年末に受注したこの132億ユーロの注文の大部分が、2026年後半から2027年になってようやく売上高に計上されることを意味します。2025年末時点で、ASMLの未消化注文バックログは388億ユーロに達しており、これは同社の2026年における340億～390億ユーロの売上高ガイダンスを堅固に支えるとともに、市場の事前予想であった約325億ユーロを大きく上回っています。

独占的技術的優位性と地政学的な束縛

ASMLの市場地位は単純な市場シェアのリードではなく、ほぼ絶対的で持続可能な技術的独占に近いものです。その極端紫外線リソグラフィ技術は、数十年にわたる継続的な投資と物理的限界を超えた成果です。波長わずか13.5ナノメートルの極端紫外線を使用し、交響曲のように複雑な一連の反射鏡システムを通じて、回路パターンをシリコンウェーハ上に投影し、精度は原子レベルに達します。投資分析が指摘しているように、ASMLのEUVがなければ、インテル、サムスン、TSMCの5ナノメートル、3ナノメートル、2ナノメートルチップのロードマップは実現不可能です。

この独占的地位の形成は、今世紀初頭のハイリスクな技術的賭けに起因する。日本の巨人ニコンとキヤノンが乾式露光技術の道筋に賭けた一方で、ASMLはより挑戦的な液浸露光技術を選択し、最終的に極端紫外線露光でブレークスルーを達成した。2012年、ASMLは一時的に資金繰りが逼迫する状況に陥ったが、独自の顧客共同投資プログラムを通じてTSMC、サムスン、インテルから38.5億ユーロを調達し、危機を乗り越えた。この歴史が、現在のASMLと世界トップクラスのチップメーカーとの深い結びつきと相互依存の共生関係を形作っている。

しかし、このオランダの技術はアメリカの地政学的枷をはめられている。ASMLの一部の重要技術は、アメリカエネルギー省傘下のローレンス・リバモア国立研究所の連邦資金による研究に由来しており、これによりアメリカ政府は「外国直接製品規則」に基づいてASMLの輸出を規制することができる。現在、ASMLの最先端EUVシステムは中国本土への輸出が禁止されており、深紫外線露光装置の販売も厳しく制限されている。地政学は直接的にその市場構造に影響を与えている：2025年、中国市場はASMLの売上高の33％を占めたが、2024年の41％から顕著に低下しており、同社CFOロジャー・ダッセンは、2026年にはこの割合が約20％までさらに低下すると予測している。この依存と規制の間の緊張は、ASMLのグローバルビジネスに長期的な変数として懸かっている。

再編のロジック：成長の頂点で革新エンジンを再構築する

業績と受注が共に記録を更新した時期に人員削減を発表したASMLのこの決定は、一見ビジネス直感に反するように見えるが、その組織構造を深く掘り下げると、すべての成功したテクノロジー企業が急速な拡大期に直面する共通の課題が明らかになる：官僚主義が革新力を蝕むことである。

CEOフカイの説明は核心を突いている：我々のエンジニアが伝えるところによると、組織が複雑化しすぎたため、彼らの多くの時間がもはやイノベーションに費やされなくなっている。計画されている1,700の職位削減は、主に管理職とサポート職に集中しており、最も影響を受けるのは16,000名の従業員を擁するエンジニアリング・開発部門となる。フカイの表現はより鋭い：我々はより多くのエンジニアを求めているが、管理職はより少なくしたい。この再編の目的は、管理階層を削減し、プロセスを簡素化し、エンジニアを果てしない会議や報告から解放し、技術的課題解決に再び集中させることにある。

これは収縮のシグナルではなく、より長期にわたる困難な技術的課題に備えるための準備です。ASMLが直面する次の戦いは、High-NA EUV露光装置の全面量産と納入です。このより先進的なシステムは、より高い解像度とより小さなチップの特徴サイズを実現し、オングストローム（サブナノ）レベルプロセスへの鍵となります。同時に、世界的な顧客の積極的な生産能力拡大計画は、ASML自身のサプライチェーン管理と生産能力の立ち上げに極限の要求を突きつけています。電話会議で、フォーカイはASMLが業界のボトルネックになる懸念に特別に応えざるを得ず、今年はそうならないと保証しましたが、その裏には、この非ボトルネック状態を維持すること自体が極限の内部効率を必要とするという意味が込められています。今回の再編は、需要の津波が到来する前に、自社の革新と納入の仕組みを磨き上げるためのものです。

市場評価と将来リスク：宴のさなかの覚醒剤

ASMLの株価は決算発表後、ジェットコースターのような変動を経験しました：取引時間中には一時的に1493.48ユーロの史上最高値を記録しましたが、最終的には2.2%下落し、1422.92ユーロで取引を終えました。このような変動は、市場の熱狂と慎重さの間での揺れを反映しています。現在、ASMLの株価は2026年の予想収益に基づく株価収益率が約46倍であり、NVIDIAの25倍を大幅に上回り、半導体製造装置セクターの中央値である32倍も大きく超えています。その時価総額は約4670億ユーロに達し、欧州の上場企業の中で確固たる首位を維持しています。

高評価を支えるストーリーの核心は、計算力が希少な時代における通行料橋である。国際エネルギー機関（IEA）が2025年4月に発表した報告書によると、2030年までに世界のデータセンターの電力消費量は少なくとも倍増すると予測されている。AIモデルがテキストからマルチモーダルへ進化するにつれ、計算力への需要は指数関数的に増加している。チップのエネルギー効率が向上したとしても、歴史的なジェボンズのパラドックスが示すように、効率向上は往々にして総消費量の増加につながる。これらの高効率チップを製造するために必要な装置の唯一のサプライヤーであるASMLは、この計算力軍拡競争において最も確実性の高い受益者の一つと見なされている。

しかし、リスクもまた明確に見えている。まずは評価そのものだ。一部の機関投資家はすでに利益確定を始めている。Aureus Asset Managementの最高投資責任者、ハン・ディペリンクは言う：多くの良いニュースはすでに織り込まれている。同社は最近、ASMLの保有株を半分の45,000株に減らした。次に実行リスクがある。3880億ユーロの受注残高は祝福でもあり重圧でもあり、ASMLのサプライチェーン、物流、生産能力に対する前例のない試練だ。経営陣は否定しているが、市場は常にその納入能力が世界のチップ生産能力拡大の実際のボトルネックになる可能性を懸念している。第三に地政学的リスクと景気循環リスクがある。米中技術デカップリングの長期的影響はまだ進行中であり、現在の狂乱的な資本支出サイクルは最終的には調整に直面するだろう。電力インフラ（銅不足など）、送電網容量などの物理的制約も、データセンターの建設速度を遅らせ、チップ製造装置の受注に波及する可能性がある。

ASMLは新たに最大120億ユーロの自社株買い戻しプログラムを発表し、配当を1株当たり7.50ユーロに引き上げました。これは、同社の強力なキャッシュフロー創出能力と株主還元へのコミットメントを示しており、株価にも一定の支えを提供しています。

ASMLはユニークな歴史的交差点に立っている：それはグローバル化による精密な分業の頂点を象徴する一方、地政学的摩擦の最前線に位置し；AI革命がもたらす無限の需要を享受しながら、自らの組織における大企業病とも戦わなければならない。そのリソグラフィ装置は、シリコンベースの知能時代を刻む究極の彫刻刀である。財務報告書に記される数字の一つひとつ、組織調整のたびに、それは単なる一企業の経営動向ではなく、世界の技術覇権競争、産業サイクルの鼓動、そして人類の計算能力フロンティア拡大を観測する重要な窓となる。AIが点火したハードウェアの宴において、ASMLは単なる参加者ではなく、ある意味では宴に必要な食器を鍛造している。そしてその鍛造の過程は、必然的に高温と圧力に満ちたものとなる。